事件:8月29日烽火通信发布半年报,上半年公司营收119.85亿元(同比+7.07%),归母净利润4.28亿元(同比-8.43%)。单二季度公司营收71.04亿元(同比+2.28%),归母净利润2.61亿元(同比-20.39%)。
   
光纤缆价格下降,公司净利润承压。2019年以来光纤缆价格大幅下降,行业压力显著;但烽火通信在中国移动2019年普通光缆产品集采中获得第一份额(22.58%),实力凸显。分子公司来看,藤仓烽火光电材料收入2.50亿元(18年同期为2.59亿元),净利润为0.60亿元(18年同期为0.92亿元);烽火藤仓光纤收入3.27亿元(18年同期为4.08亿元),净利润0.20亿元(18年同期为0.27亿元)。
   
烽火星空净利润增幅亮眼,云计算/芯片业务发力。上半年烽火星空实现净利润1.92亿元(18年同期为0.55亿元),烽火信息集成净利润0.82亿元(18年同期为0.37亿元),烽火技术服务净利润0.18亿元(18年同期为1.08亿元)。云计算方面子公司烽火超微营收5.8亿元(18年同期为1.43亿元),净利润0.15亿元(18年同期为41万元);楚天云营收0.17亿元(18年同期为0.01亿元),净利润0.03亿元(18年同期为-0.05亿元)。飞思灵微电子营收0.50亿元(18年同期为244万元),净利润-0.13亿元(18年同期为-0.32亿元)。
   
加大研发,推动降本增效,期待传输网建设发力。上半年公司研发费用11.96亿元(同比+13.30%),在国内首次实现1.06Pb/s超大容量波分复用及空分复用光传输系统实验。5G承载方面,10G速率G.metro前传设备通过联通验收,为业界首次完全意义上符合ITUG.698.4标准的设备。销售费用7.30亿元(同比-11.12%),管理费用1.46亿元(同比-11.66%)。2019年5G商用,运营商上半年投资偏重无线网,中国移动全年规划移动通信资本开支占比47.6%(上半年占比52.7%),传输网占比29.5%(上半年占比26.4%)。我们认为伴随着5G独立组网建设的推进,19年下半年传输网建设需求有望快速增长,并有力促进公司利润释放。
   
盈利预测。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.13亿元,11.82亿元,14.66亿元;对应EPS分别为0.87元、1.01元和1.25元。考虑行业内信息安全需求旺盛、下半年传输网建设需求加速,公司综合受益程度明显;给予2019年动态PE35-45倍,对应合理价值区间30.45元~39.15元,给予“优于大市”评级。
   
风险提示。ICT业务发展低于预期,中美贸易摩擦升级影响。